Politieke Turbulentie in Frankrijk: Economische Risico’s en Gevolgen

Politieke onrust in Frankrijk: Wat zijn de economische risico’s?

De politieke crisis in Frankrijk zorgt voor economische en marktonzekerheid, met risico’s voor de groei en de naleving van de EU-leningregels. De spreads op obligaties zijn verbreed, hervormingen zijn stilgevallen en analisten waarschuwen dat de Europese Centrale Bank (ECB) mogelijk moet ingrijpen als de situatie verslechtert.

De plotselinge aftreding van premier Sébastien Lecornu, minder dan een maand na zijn aantreden, heeft de regering zonder een werkende meerderheid achtergelaten in een tijd van toenemende fiscale druk. Er is geen duidelijk pad voor het oplossen van de impasse, en president Emmanuel Macron staat onder druk om nieuwe verkiezingen uit te schrijven.

Analisten wijzen erop dat voortdurende onzekerheid de naleving van de EU-fiscaliteitsregels in gevaar kan brengen, nu Brussel zijn toezicht verscherpt. De Franse obligatiemarkt heeft snel gereageerd op de aftreding van Lecornu. Op het moment van schrijven zijn de rendementen op 10-jarige Franse staatsobligaties ongeveer 86 basispunten hoger dan die van hun Duitse tegenhangers, een spread die voor het laatst werd gezien tijdens de val van de regering-Barnier eind 2024.

Volgens Goldman Sachs heeft Frankrijk de grootste stijging in landrisico onder grote markten ervaren sinds de verkiezingen van vorig jaar. In een rapport op dinsdag verwacht Goldman Sachs dat de onzekerheid zal leiden tot iets zwakkere groei en hogere fiscale tekorten. Senior econoom Simon Freycenet schat dat het tekort in 2026 met 0,1 procentpunt kan stijgen, terwijl de economische groei met ongeveer 0,2 procentpunt kan vertragen.

De analisten van Goldman Sachs merken op dat de obligatiemarkt al veel van het politieke risico heeft ingeprijsd. Als de huidige situatie aanhoudt, verwacht men dat de spread tussen Franse en Duitse 10-jarige obligaties zal afnemen naar de prognose van 70 basispunten eind 2025. Echter, de bank waarschuwt dat aanhoudende onzekerheid de risico’s naar de bovenkant kan verschuiven.

“De aftreding van de Franse premier signaleert verhoogde budgetrisico’s,” zegt ING-econoom Charlotte de Montpellier. Hij geeft aan dat Frankrijk het risico loopt het nieuwe jaar in te gaan zonder een goedgekeurd budget voor 2026. In dat geval zou de regering moeten opereren onder een automatische verlenging van het budget van 2025, wat zowel nieuwe uitgaven als hervormingsinitiatieven zou beperken.

De Montpellier wijst erop dat deze politieke stilstand zich op een bijzonder gevoelig moment voordoet, aangezien Frankrijk al onder een overmatige-deficiëntprocedure van de Europese Commissie valt. “Frankrijk is momenteel onderworpen aan een overmatige-deficiëntprocedure… Het is waarschijnlijk dat de Commissie een strengere houding tegenover Frankrijk zal aannemen en zal aandringen op de noodzaak om de openbare financiën op orde te krijgen,” aldus De Montpellier.

Volgens ING-schattingen wordt de economische groei van Frankrijk volgend jaar verwacht slechts met 0,8% te groeien, wat het land ver onder het eurozone-gemiddelde plaatst.

Toekomstige scenario’s voor Frankrijk: Vervroegde verkiezingen of een impasse?

Analisten zien twee belangrijke scenario’s zich ontvouwen, beide met risico’s. Volgens BBVA kan president Emmanuel Macron ofwel een nieuwe premier aanwijzen in een poging om een stabiele regering te vormen, of de Nationale Assemblee ontbinden en vervroegde verkiezingen uitschrijven. Beide paden dragen risico’s: een nieuwe aanwijzing kan moeite hebben om een parlementaire meerderheid te verkrijgen, terwijl verkiezingen de politieke fragmentatie kunnen verdiepen en belangrijke fiscale beslissingen kunnen vertragen.

“We kunnen een verdere verbreding van de spreads zien naarmate de onzekerheid over de vooruitzichten voor nieuwe verkiezingen aanhoudt, maar ook omdat de markt kijkt naar toenemende risico’s zoals een vroegtijdig einde van Macron’s presidentschap,” zegt ING-analist Benjamin Schroeder.

Als de speculatie over een vroegtijdig einde van Macron’s presidentschap aan kracht wint, zou de spread tussen 10-jarige OATs en Duitse Bunds wel eens verder kunnen stijgen.

De rol van de ECB in de Franse politieke crisis

Markten beginnen ook te focussen op de Europese Centrale Bank en de vraag of deze misschien gedwongen zal worden om in te grijpen om de groeiende risico’s op de Franse obligatiemarkt te beteugelen en spillovers in de eurozone te voorkomen. Centraal in het debat staat het Transmission Protection Instrument (TPI) van de ECB, een instrument uit 2022 dat Frankfurt in staat stelt obligaties te kopen van landen die te maken hebben met onrechtvaardige marktdruk. Hoewel Frankrijk mogelijk niet voldoet aan de strikte fiscale en hervormingscriteria voor de activering van de TPI, heeft de ECB nog steeds enige ruimte om te handelen.

“De TPI heeft op papier strikte voorwaarden, maar de ECB heeft nog steeds discretie bij het inzetten van dit instrument,” merkt Schroeder op. Volgens ING, als de Franse obligatiemarkt te volatiel wordt en de controle van de ECB over de financiële voorwaarden in de eurozone bedreigt, kan het gedwongen worden om in te grijpen, zelfs als Frankrijk niet strikt voldoet aan de fiscale criteria voor ondersteuning.

“Frankrijk is gewoon te groot en te relevant om niets te doen,” voegt Schroeder toe.

Kan chaos in Frankrijk de euro treffen?

De euro heeft al tekenen van zwakte vertoond in reactie op de politieke onrust in Frankrijk, maar analisten zien de impact voorlopig als beheersbaar. “De politieke saga in Frankrijk heeft een nieuwe wending genomen,” zegt Michał Jóźwiak, forexmarktanalist bij Ebury. Hij wijst erop dat de euro bijna 1% daalde ten opzichte van de dollar, ondanks de achtergrond van een Amerikaanse overheidssluiting.

BBVA geeft aan dat het echte risico ligt in de mogelijkheid van vervroegde verkiezingen, die de bank ziet als “het meest schadelijke scenario voor de euro op de korte tot middellange termijn.” “Politieke en fiscale ontwikkelingen in Frankrijk (met name de mogelijkheid van vervroegde verkiezingen) kunnen de appetijt van investeerders voor de munt temperen,” zegt Francesco Pesole, forexanalist bij ING, en merkt op dat de EUR/USD al een sterke narratief mist om op korte termijn naar het niveau van 1,20 te stijgen.

Toch merkt hij op dat de verwachtingen voor twee renteverlagingen door de Federal Reserve tegen het einde van het jaar, samen met gunstige seizoensgebonden factoren in het vierde kwartaal, blijven ondersteunen dat de EUR/USD het niveau van 1,20 kan bereiken, zelfs na rekening te houden met de politieke onzekerheid in Frankrijk.

Geen gemakkelijke uitweg uit de politieke impasse

De politieke gridlock in Frankrijk voedt de economische onzekerheid, waarbij analisten waarschuwen dat het hervormingen kan stilleggen en de tekorten hoog houdt. Naarmate de druk toeneemt, nemen ook de risico’s voor de stabiliteit van de markt en de naleving van de EU-fiscaliteitsregels toe. Voorlopig blijft de situatie beheersbaar en blijft de ECB aan de zijlijn staan, maar aangezien Frankrijk te groot en systemisch belangrijk is om te negeren, kan het daar niet lang blijven als de crisis verergert.