Inflatie in de Eurozone stijgt naar 2,5% door oorlog in Iran: Zal de ECB de rente verhogen?

Inflatie in de eurozone stijgt naar 2,5% te midden van de oorlog in Iran: Zal de ECB de rente verhogen?

De consumentenprijzen stegen in maart op de snelste maandelijkse manier sinds oktober 2022, bijna volledig gedreven door de energiecrisis als gevolg van het conflict in Iran. Economen zijn verdeeld over de vraag of Frankfurt de rente zal verhogen.

Een maand geleden drukte de energieprijs de inflatie in de eurozone naar beneden. In februari daalden de energieprijzen met 3,1% op jaarbasis, terwijl de algemene inflatie op een comfortabele 1,9% bleef, net onder het doel van 2% van de ECB.

Met de komst van de oorlog in Iran steeg de jaarlijkse inflatie in de eurozone in maart naar 2,5%, een scherpe stijging ten opzichte van 1,9% in februari, volgens een voorlopig rapport van Eurostat. De cijfers kwamen net onder de marktconsensus van 2,6%, maar de onderliggende druk was onmiskenbaar: op maandbasis stegen de consumentenprijzen met 1,2%, de grootste maandelijkse toename sinds oktober 2022.

De grote vraag is nu hoe snel een energiecrisis het totale rentebeleid van de ECB kan veranderen. De oorzaak was duidelijk: na een daling van 3,1% in februari, steeg de energie-inflatie naar 4,9% op jaarbasis — een ommekeer van bijna 8 procentpunten in één maand — als gevolg van de oorlog in Iran en de vrijwel volledige sluiting van de Straat van Hormuz, wat leidde tot een stijging van de olie- en gasprijzen.

Brent-olie is gestegen tot boven de $110 per vat, terwijl de prijs van Europees aardgas dit jaar met ongeveer 80% is gestegen. Ondanks de sterke stijging van de hoofdprijzen, daalde de kerninflatie — die energie, voedsel, alcohol en tabak uitsluit — echter naar 2,3% van 2,4%, onder de consensusverwachting van 2,4%. De inflatie van diensten daalde ook licht, van 3,4% naar 3,2%. De prijzen van niet-energetische industriële goederen daalden van 0,7% naar 0,5%.

Dit is een cruciaal onderscheid. De inflatie in maart is voorlopig een typisch voorbeeld van een eerste ronde energiecrisis. Of het zo blijft, zal de volgende stap van de ECB bepalen.

Welke landen voelen de inflatiedruk?

De inflatoire impact is verre van uniform binnen de eurozone. Kroatië staat aan de top met 4,7%, gevolgd door Litouwen met 4,5%, Ierland met 3,6%, en Spanje en Griekenland beide met 3,3%. Duitsland registreerde 2,8%, een stijging van 0,8 procentpunt ten opzichte van februari. Aan de andere kant staat Italië op 1,5%, gelijk aan de voorgaande maand, terwijl Frankrijk op 1,9% kwam — bijna een volledig procentpunt onder het eurozonegemiddelde.

Deze divergerende cijfers weerspiegelen diepe structurele verschillen in hoe energieprijzen de Europese consumenten bereiken. Economen van Goldman Sachs, Niklas Garnadt en Giovanni Pierdomenico, ontwikkelden een model dat de overdracht van de energiecrisis naar consumentenprijzen in kaart brengt, waaruit blijkt dat de doorwerking het sterkst is in Italië, het snelst in Spanje, geleidelijker in Duitsland en het zwakst in Frankrijk.

Italië is sterk afhankelijk van aardgas voor elektriciteitsproductie, terwijl de flexibele kortetermijntarieven in Spanje betekenen dat prijsstijgingen in de groothandel huishoudens vrijwel onmiddellijk treffen. In Frankrijk helpen wijdverspreide nucleaire energie en gereguleerde elektriciteitscontracten om huishoudens te beschermen, waardoor de effecten van grondstoffenmarkten op consumentenprijzen worden beperkt.

Hoe zal Frankfurt reageren op de inflatiepiek?

De herstel van de inflatie heeft de discussie over de vraag of de ECB de rente in de komende maanden zal verhogen, nieuw leven ingeblazen. Verwachtingen op de markt suggereren dat verkrapping steeds waarschijnlijker wordt later dit jaar, maar een directe actie blijft onzeker.

ECB-voorzitter Christine Lagarde schetste de denkwijze van de centrale bank tijdens de ECB Watchers Conferentie van vorige week. Ze erkende dat zelfs een tijdelijke overschrijding van de inflatie aanleiding kan geven tot actie, en waarschuwde dat het negeren ervan een risico voor de geloofwaardigheid kan vormen. Maar ze benadrukte ook dat de ECB zal wachten op voldoende bewijs voordat ze handelt: de houding van de bank, zei ze, zou worden geleid door gegevens, niet door voorspellingen.

Dus zal de ECB in april de rente verhogen? Dit is waar de discussie echt om draait. Carsten Brzeski, hoofd macro-economie bij ING, stelt dat de markten misschien te snel zijn. Vorige week waarschuwde hij dat “leren van die episode niet betekent dat een renteverhoging aanstaande is.” Hij identificeerde drie mogelijke triggers die de hand van de ECB kunnen dwingen: hoofd-inflatie boven de 4%, kerninflatie boven de 3%, of een aanhoudende stijging van de op enquêtes gebaseerde inflatieverwachtingen. Geen van deze drempels is tot nu toe overschreden.

“Zolang de energieprijscrisis breed blijft beheersbaar… is het verre van zeker dat de ECB überhaupt zal reageren,” voegde Brzeski toe. Maar één drempel kan dichterbij zijn dan het lijkt. De inflatieverwachtingen van consumenten in de eurozone stegen in maart naar 43,4 van 25,8 in februari — de scherpste maandelijkse stijging in jaren, volgens gegevens van de Europese Commissie. Als deze trend aanhoudt, wordt Brzeski’s “geloofwaardigheid” trigger snel van belang.

Anderen nemen echter een proactieve benadering. Analisten van ABN AMRO, een Nederlandse bank, verwachten dat de ECB in de komende maanden twee keer zal verhogen, en beschouwen deze als “verzekeringsverhogingen” die zijn ontworpen om de inflatieverwachtingen te verankeren op een moment dat de loongroei net weer op niveau is gekomen met het doel van 2%.

Op de voorspellingsmarkten lijken handelaren zelfs hawkish te zijn dan de vooruitzichten van de meeste investeringsbanken voor de ECB. Op dinsdag staat de kans op een renteverhoging door de ECB tijdens de vergadering in april op 36,2%, terwijl de kans op geen verhoging op 63,8% staat — levend, maar niet de basisverwachting. Voor juni wordt echter een verhoging van 25 basispunten geprijsd op 76% kans.

De overtuiging van de markt over verkrapping gedurende het hele jaar is opmerkelijk: een renteverhoging door de ECB ergens in 2026 wordt nu geprijsd met 84% kans. Wat betreft de inflatie zelf, schatten voorspellingsmarkten op Polymarket een kans van 61% dat de jaarlijkse inflatie in de eurozone eind 2026 boven de 3,1% zal eindigen, en een kans van 24% dat deze in de range van 2,8-3,0% valt. Samengevoegd geeft dit een kans van ongeveer 85% dat de inflatie in december boven de 2,8% ligt.

Is dit 2022 opnieuw?

De meeste economen zeggen van niet — maar met belangrijke kanttekeningen. Het uitgangspunt is anders: de gasprijzen zijn dit jaar met ongeveer 80% gestegen, terwijl de gemiddelde groothandelsprijzen voor elektriciteit in de vijf grootste eurozone-economieën nog steeds onder hun januari-niveaus liggen, grotendeels omdat hernieuwbare energie en nucleaire energie gas aan de rand vervangen.

Economen van BNP Paribas, Stéphane Colliac en Guillaume Derrien, benadrukten dat de kerninflatie naar verwachting stabiel blijft gedurende het tweede kwartaal, met enquêtes die suggereren dat de doorwerking naar verkoopprijzen op korte termijn beperkt is. Hun basisverwachting gaat ervan uit dat Brent boven de $100 per vat blijft tot het einde van het tweede kwartaal, met een langdurige blokkade van de Hormuz, maar zonder catastrofale infrastructuurschade.

In dat scenario verwachten ze dat de ECB in juni begint met verkrapping, met cumulatieve verhogingen van 75 basispunten tegen de herfst. Econoom Ruben Segura-Cayuela van Bank of America wijst op wat hij het “verse geheugen”-argument noemt: omdat huishoudens en bedrijven 2022 nog levendig herinneren, kan hun gedragsreactie op deze nieuwe schok sneller en versterkt zijn dan historische modellen zouden voorspellen — zowel in inflatiedynamiek als in de voorzorgsbesparingen die de consumptie zouden kunnen drukken.

De arbeidsmarkt, betoogt hij, komt in deze schok in een aanzienlijk zwakkere staat dan vier jaar geleden. Volgens Bank of America is een renteverhoging in april “mogelijk, maar minder zeker,” en benadrukt dat beleidsmakers waarschijnlijk zullen wachten op duidelijker bewijs over hoe de energiecrisis in de inflatie doorwerkt.

In plaats daarvan ziet BofA een hogere kans op actie later dit jaar, met “een paar verhogingen deze zomer (in juni en juli)” onder een aanhoudend energiecrisis-scenario.

De weg vooruit

De ECB staat nu voor hetzelfde dilemma dat haar in 2022 heeft gekweld: het beleid verkrappen om de inflatieverwachtingen te verankeren, of terughoudend zijn terwijl de economie verzwakt onder de schok. De gegevens van maart bevestigen dat de prijsdruk weer opkomt — maar ze zijn nog niet beslissend breder dan energie. De kerninflatie is daadwerkelijk gedaald, en de diensteninflatie is verlaagd, waardoor de duiven in de Raad van Bestuur net genoeg ruimte hebben om voor geduld te pleiten tijdens de vergadering in april.

Maar geduld heeft een houdbaarheidsdatum. Als de Straat van Hormuz grotendeels gesloten blijft, de olie boven de $100 blijft, en de kerninflatie de komende maanden begint te stijgen, zal de ECB weinig keus hebben dan te handelen. De vraag die Frankfurt moet beantwoorden, is niet of ze bereid is om de rente te verhogen — Lagarde heeft dat al duidelijk gemaakt. Het is of ze het zich kunnen veroorloven om te wachten tot de schade zichtbaar is in de gegevens, of dat de spoken van 2022 hen dwingen om te handelen voordat het bewijs volledig aanwezig is.